中泰证券：给予四方光电增持评级

中泰证券股份有限公司王可,郑雅梦近期对四方光电进行研究并发布了研究报告《2023Q2收入加速增长，车载等新品拓展超预期》，本报告对四方光电给出增持评级，当前股价为80.57元。

四方光电(688665)

(相关资料图)

投资要点

事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年，公司实现营业收入2.88亿元，同比增长14.11%，实现归母净利润7176.18万元，同比增长1.33%，实现扣非归母净利润6992.38万元，同比增长3.70%；2023年第二季度，公司实现营业收入1.48亿元，同比增长25.81%；实现归母净利润3297.83万元，同比增长18.52%；实现扣非归母净利润3219.29万元，同比增长21.11%；符合市场预期。

受益新产品快速拓展，2023Q2收入加速增长。

（1）成长性分析：2023Q2公司营收同比增长25.81%，环比增长5.62%；主要因为①医疗健康、环境监测领域市场份额提升；②车载传感器、高温气体传感器、超声波燃气表及其模块持续扩大产出，③空气品质领域略有下滑。2023Q2公司归母净利润增速低于营收增速，主要因为①为加大新产品的研发投入，公司研发费用同比增长21.97%；②为加大市场开拓力度，公司营销体系人才队伍壮大，国内外广告、差旅费和展会费有所增加，公司销售费用同比增长39.44%；③公司嘉善园区开业投产，人工、折旧等投入增加，公司管理费用同比增长26.72%。

（2）盈利能力分析：2023H1公司销售毛利率为45.76%，同比下降0.32pct，主要因为①公司顺应市场需求变化调整产品结构；②国内民用空气品质传感器价格下滑。2023H1公司销售净利率为25.08%，同比下降3.28pct，主要因为新产品开拓期投入较大，销售/管理/财务费用率分别为7.46%、5.44%、-2.25%，分别同比增加1.35pct、0.54pct、1.03pct。

（3）营运能力及经营现金流分析：随着车载客户收入规模增长，公司应收账款周转天数有所增长，2023H1公司应收账款周转天数为104.06天，同比增长30.27天；2023H1公司经营性现金流量净额为2766.84万元，同比增长109.64%，主要因为公司销售额增加导致回款额增加。

（4）持续研发创新：公司不断加大研发投入，2023H1公司研发费用为2951.65万元，同比增长21.97%，研发费用占营业收入的10.26%，同比上升0.66pct；2023年6月底，公司合计获得154项专利，其中包括发明专利44项；获得国家重点新产品4项；通过省级科技成果鉴定4项；获得湖北省专利金奖1项。

深耕汽车产业链，车载传感器布局进一步完善。

（1）公司车载传感器业务主要包括汽车舒适系统传感器、车内空气改善装置、安全系统传感器及高温气体传感器。

（2）2023年上半年，公司以发动机排放氧传感器为主的高温气体传感器业务销售收入同比增长4770.89%；主要是因为以汽车舒适系统为主车载传感器业务继续保持较好的增长，动力电池热失控监测传感器已实现批量供货，发动机排放氧气传感器继续实现大批量供应，面向柴油车发动机厂家、尾气排放后处理系统厂家等目标客户，积极推广发动机排放氮氧传感器产品，取得了阶段性进展，汽车三高（高温、高原、高寒）测试接近尾声。

（3）2023年上半年，公司新增车载传感器项目定点约700万个，公司车载传感器业务从汽车舒适系统传感器拓展到车内空气改善装置，车载传感器在燃油车和新能源汽车均呈现出较好的发展趋势，为后续业绩增长做铺垫。公司在汽车产业链上还延伸开发汽车座椅风扇，2023年上半年，公司汽车座椅风扇产品已进入小批量试点阶段。

双碳政策促气体分析仪器高质量发展，安全监控领域品牌影响力持续提升。

（1）在污染源碳监测、大气碳监测、建筑及汽车碳监测领域，公司具有较好的技术积淀与产业基础，为大中型沼气工程、生物质燃气工程、煤层气瓦斯气综合利用工程等诸多领域，提供CH4和CO2等气体计量装置，为清洁发展机制（CDM）和碳交易提供基础数据。2023年上半年，受益于双碳、科学仪器国产化替代政策落地，公司气体分析仪器业务销售模式升级，以环境监测为主的气体分析仪器业务销售收入同比增长71.91%。

（2）近年来，燃气安全、锂电池安全等问题受到广泛关注，国家亦出台相关政策推动落实安全监控环节。2023年上半年，公司参与制定的团体标准《超声波智能燃气表》已完成征求意见；公司以超声波燃气表及其模块为主的智慧计量业务进入产能释放期，销售收入同比增长499.18%；以工业安全、冷媒泄露为主的安全监控业务销售收入同比增长85.18%。

医疗健康传感器增长快，传统空气传感器承压。

（1）医疗健康方面，公司基于超声波气体传感技术，研发出抗高湿超声波氧气浓度和流量传感器，有效实现对高湿下O?浓度和流量的检测，应用于湿化氧疗仪、呼吸机、制氧机等医疗器械。2023年上半年，“新冠”二阳以及医疗保健产品消费升级等影响，以超声波氧气传感器为主的医疗健康传感器业务销售收入同比增长270.77%。

（2）空气品质方面，受国内外空气净化器市场库存堆积，新需求减缓的影响；2023年上半年公司空气品质传感器业务销售收入同比下降25.60%。

维持“增持”评级。随着公司新产品逐步落地，以及车载传感器、气体分析仪等业务快速发展，公司业绩有望实现高增；我们预计2023-2025年公司归母净利润为2.55、3.51、4.47亿元，分别同比增长76%、38%、27%；根据2023年8月28日的股价，对应PE分别为18.6、13.5、10.6倍，维持“增持”评级。

风险提示：新业务发展不及预期的风险；汇率波动风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华安证券(600909)尹沿技研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.46%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.58亿，根据现价换算的预测PE为20.89。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家。

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